铝合金压铸模具

　　事件：公司的控制股权的人南京新百投资控股集团有限公司、南京金鹰国际集团有限公司、南京华美联合营销管理有限公司于2011 年5 月30 日与三胞集团签署了《股份转让协议书》。分别向三胞集团转让其持有的公司15.15%、0.71% 和1.14%股份，股份总数合计为60,916,150 股，占公司总股本的17%。转让价格为截止2011 年5 月27 日的前20 个交易日公司股票均价的90%，即9.87 元/股。 点评：此次股权转让完成后，三胞集团持有南京新百股权比例为17%，南京市国有资产经营(控股)有限公司持有公司股份总数的15.74%，金鹰系旗下的上海金新实业有限公司和南京华美联合营销管理有限公司分别持有公司7.78%、5.2%的股份，共计持有公司股份总数的12.98%。三胞集团成为公司控制股权的人，袁亚非成为公司实际控制人。

　　三胞集团受让此次股权后，上市公司宏图高科和南京新百即成为同一控制下的关联企业。三胞集团现存业务较为综合，目前最为核心的业务是高科技企业和金融企业的股权资产以及房地产相关资产，例如三胞集团在2008 年左右在海南购入750 亩土地，地价平均15 万元/亩，计划用于酒店、高档别墅和住宅的开发等。 金鹰对南京新百股份的减持，公告提到是未解决其与南京新百之间有的同业竞争问题，增强上市公司的运营能力、持续盈利能力与市场竞争力。但我们大家都认为除此之外，还与前次金鹰主导下的资产重组议案失败以及南京国资的实际控制能力有关。此外，也不排除金鹰在国际板上市方面的考虑。

　　我们一直认为南京新百的资产质地优良，保守估计公司重估价值在14 元以上，此次三胞集团以6.01 亿元的总价受让17%的股权，对金鹰和三胞来说双方均获益。此次股权变动后南京新百涉及同业竞争的问题已解决，有望在百货连锁的扩张以及土地的投资开发方面加快进程，有利于公司未来的发展。但是目前公司前三大股东持股比例较接近，对于后续的业务推进和人员安排，乃至未来其它预期还尚需时日。 依照我们的近期调研，公司在房地产开工和销售方面要低于之前的预期， 盐城内港湖项目销售确认时间将推后至明年，南京河西地产项目也将在2012 年后开工，因此我们调低了公司的盈利预测。2011/2012/2013 年预测EPS 分别为0.29 元/0.60 元/1.73 元。

　　综上，对于此次南京新百的股权转让，我们大家都认为将对公司的发展有正面影响。基于公司的资产价值方面考虑，我们仍维持对公司的买入评级。(华泰证券)

　　公司主营业务为手机、3G 数据网卡以及MP3/MP4 等消费电子用塑料精密结件的研发、设计、生产和销售。上市后， 公司通过投资扩产，未来产品链将扩充到平板电脑用塑料外壳、手机和平板电脑用强化玻璃等领域。 目前公司产品下游智能手机、平板电脑等新型移动消费电子需求非常旺盛。2010 年全地球手机出货量达到近16 亿部， 同比增长32%。其中智能手机出货量为3 亿部，同比增长72%，智能手机占全部手机出货量的比例已达到近20%。Gartner 多个方面数据显示，2011 年全球智能手机出货量将达到4.7 亿部，同比增幅为47%。另外，在iPad 为代表的平板电脑的热销带动下，三星、华为、中兴等主要消费电子和通讯设备厂商纷纷推出自己品牌的平板电脑，带动平板电脑出货量迅速增加。预计2011 年、2012 年全球平板电脑销量分别在5000 万台、8500 万左右，呈快速增长态势。智能手机、平板电脑等下游产品的旺盛需求直接带动结构件产品的热销。 公司在精密结构件模具设计制造、注塑成型、表面处理等方面拥有核心技术，处于行业领先

　　精密结构件生产的全部过程最重要的包含模具设计制造、注塑成型、真空镀膜、表面处理等环节。消费电子特别是手机产品总是引领消费潮流，技术升级和产品更新是常态。其中产品外壳的色彩、手感、精度、壁厚等特性升级是消费电子科技类产品更新升级的一种重要手段。 公司在精密结构件制造方面具备较强的研发技术能力。在模具制造方面，公司的综合模具制造精度可达0.003mm， 远超过同行业0.01mm 的一般水平。公司的模具设计水平还能够最终靠注塑成型来体现。通过较高的模具设计水平， 公司目前注塑成型周期已经从先前的21 秒左右降为14-15 秒左右，大幅度降低了生产所带来的成本。在注塑成型方面，企业具有双色注塑成型、金属镶嵌注塑成型、高透光率透明制品成型等标准工艺。在表面处理技术方面，公司先后开发应用了底漆/UV 一次性混合涂覆技术、环保水溶性涂料实施工程技术、皮革漆自动化混合涂装技术、同一个产品多颜色渐近式喷涂技术、铝镁合金喷涂技术、真空不导电装饰技术、真空不导电珠光效果处理技术等，在行业内处于领先水平。公司目前拥有33 项实用新型专利，1 项外观设计专利和2 项发明专利。 受益于下游大客户扩产，公司精密结构件产品供不应求

　　全球手机市场是一个相对垄断的市场，前十大品牌的手机生产厂商的市场占有率达到80%。在下游消费市场旺盛需求的带动下，全球主要的手机生产厂商都积极扩产来满足下游消费者的需求。公司主要客户包括三星、华为、中兴、TCL、夏普等国际主要手机生产厂商。基于对智能手机、平板电脑等移动终端市场的看好，公司这些下游的主要客户纷纷扩产， 极大地保障了公司产品的需求。 公司主要客户三星在全地球手机市场的占有率位居全球第二，2010年的市场占有率为17.6%，仅次于与诺基亚的28.9% 市占率。三星手机规划2011 年全年的手机出货量将增长30%左右，预计将超过3 亿只。随公司供应能力的提升， 公司在惠州三星的采购比例中不断的提高。2010 年公司对惠州三星的销售额为4.95 亿元，占惠州三星手机精密结构件外壳采购比例的40%左右。三星逐步将手机制造从韩国本部转向中国大陆、三星越南、印度、巴西等子工厂，公司与大陆的惠州三星、深圳三星、越南三星、巴西三星以及印度三星都有合作，产能转移将带动公司出货量的迅速增加。 公司另外一家主要客户华为，目前公司对华为的销售额约占公司总营业收入的12%左右，预计结构件的销量为1800 万套左右。华为公司已经把发展智能手机和平板电脑等移动终端业务作为其公司未来的主要战略，计划2011 年手机出货量将达到6000 万部，其中智能手机1500 万部，出货量分别同比增长100%和400%左右。公司原来主要给华为提供3G 数据网卡结构件。基于公司与华为有长期合作的经验，华为公司移动终端出货的扩产将直接带动公司出货量的迅速增加。目前公司给华为提供的结构件数量预计在300 万套/月左右；

　　中兴通讯为公司新增的大客户。2011 年1 季度，中兴与公司签订了结构件供货保障协议，中兴要求公司最少保证每月250 万套(合计3000 万套/年)的产品交付。中兴2010 年终端(包括数据网卡、手机、平板电脑等)出货量超过9000 万部，其中手机出货量达到6000 多万部。2011 年1 季度终端出货量达到2000 万部，出售的收益同比增长51.4%。预计今年中兴各类终端总出货量增长幅度将在60%以上。 另外，公司原有客户如TCL、夏普、OPPO 以及金立等手机生产厂商对公司的手机结构件也保持稳定需求。

　　我们认为在未来两年移动终端市场旺盛需求的背景下，公司作为上游精密结构件主要的供货商将直接受益。 管理费用提高导致业绩短期压力增大、侧面反映下游市场需求旺盛 2011 年1 季度公司管理费达到3481 万元，同比增长54.15%。管理费用率达到13.93%，较2010 年提高了近1.6 个百分点。公司短期内管理费用增长较快的根本原因是公司2010 年底进行了大规模的扩产投资导致开办费等摊销费用增速较快，另外就是新型精密结构件试产费用、研发费用和新员工素质培训费用出现较快增长。其中开办费和试产费约1100 万元，新员工培训费、薪酬及福利支出700 万元，这些费用都将在2011 年上半年集中摊销。 对公司管理费用率的大幅度的提高，我们大家都认为可以从两个方面做解读。首先是管理费用的增加将对公司的经营业绩造成负面影响，短期内将导致公司业绩同比下滑。

　　不过，我们大家都认为从正面解读的意义更大。因为手机结构件产品大多数是定制化产品，公司对客户的每一款新机型都有必要进行先期模具研发和设计，材料配置以及试生产。公司短期内管理费用率的提高说明公司扩产迅速，同时也正在为不同的客户试生产多款新机型，反映出下游客户较多的机型需求。 依照我们了解的情况，公司与原有大客户保持稳定供货关系的同时，公司新进入了多家新手机生产厂商的供应链，因此导致了短期内公司管理费用压力较大。长久来看，在新产品稳定成型和扩产项目投产后，公司管理费用率将回归原来的平稳状态。(国信证券)

　　2011年6月8日，对中天科技(600522)业务发展状况进行了调研，实地参观光纤预制棒生产工艺。

　　一个完整的预制棒的制造流程包括芯棒制造、芯棒加工、玻璃加工、外包制备、外包加工五个程序，其中芯棒制造、芯棒加工属于芯层部分，决定了预制棒的性能质量，玻璃加工、外包制备、外包加工属于包层部分，决定了预制棒90% 的成本。目前公司通过引进日立电线的技术和设备，已基本上掌握了预制棒整个制造的流程和工艺，是国内唯一一家拥有绝对控制权的自主生产预制棒的企业。

　　公司预制棒的研发采用的是VAD+SOOT的技术，已经从实验阶段进入小批量生产阶段。工程一期投产项目基本完成，目前每个月可生产预制棒2.7 吨，预计今年年底二期项目能够实现，届时公司的理论产能规模将达到100 吨，实际产能达到40 吨左右。明年公司产能规模将继续扩张，有望达到200 吨的规模， 并通过扩大生产规模将400 吨的产能作为下一阶段的目标。在400 吨产能规模时(公司目前对预制棒的需求每年为500 吨)，利用自主生产带来的成本下降，将会新增净利润1.8 亿。十二五期末，公司可能会通过技术改造等方式将产能提升至600 吨左右，届时公司将可以完全自给自足。

　　特种导线的推广应用是实现电网节能降耗和促进环境保护的重要技术举措，特种导线输电，是直流输电线路工程、特别是特高压电网的一项关键技术，能够大大降低线损及导线表面场强，提高能源输送效率，较普通导线输电有较高的综合比价，技术经济效益显著，市场应用前景广阔。来自国家电网的有关联的资料显示，国家电网对特种导线的使用量显著增加。国网一批特种导线%。国网二批特种导线%。地方特种导线 年一季度投标总量同比增加274.77%，中标量同比增加196.62%。中天科技一系列服务智能电网建设的特种导线产品有高强度铝合金导线、耐热铝合金导线、高强度耐热铝合金绞线、中强度铝合金导线/铝合金芯铝绞线、铝包殷钢超耐热铝合金导线(倍容量导线)、间隙型导线等，主要使用在于基建线路重点工程和扩容改造工程，应用方向为基建线路的特高压、大风场所、大截面、重冰区、大跨越以及线月，中强度合金特种导线通过中电联鉴定，填补了国内空白。 作为国内少有的拥有导线产能规模的企业，公司在国家重点项目上的优势地位明显，多次独家中标如晋东南、锦苏线等一些重大工程。公司的导线在国家电网的市场占有率在15%左右，其中特种导线%左右；公司的导线在南方电网的市场占有率在30%左右，其中特种导线%。公司近日发出公告，中标了南方电网2.9亿的项目和国家电网5.33的项目。2011年我们预期公司导线亿元的收入、其中特种导线亿。

　　海外市场前期有了充分铺垫，多种产品在海外获得认证，在海外市场上公司目前已有产品出口到20多个国家和地区，我们预期2011年公司海外收入方面有望做到1个亿的规模，并在未来几年仍保持一个高速的增长。 国内轨道交通的加快速度进行发展为公司漏泄电缆的发展带来了机遇，在行业的中标率高达48%。截止目前，公司已取得28条线路漏泄电缆供货权并有部分开通运营。同时，公司在国内海缆市场市场地位领先，在海岛通信、石油钻井平台和海上风电用缆市场上前景较佳。

　　公司智能电网的的充电站线缆方面，也将受益于国家电网电动汽车充换电设施试点工程的开展。

　　超导电力技术是利用超导体的零电阻特性和状态瞬间转变特性发展起来的电力应用新技术，被美国能源部誉为21世纪电力工业唯一的高技术储备，对构建智能电网电力传输主干网有重要意义。公司2010年7月与中国科学院电工研究所成立电力超导技术联合研究开发中心，从长期布局电力超导研发技术，研发产品有超导限流器等。通过近一年的合作研发，这一项目已确定进入产品研制阶段，预计在2015年可以在一定程度上完成产品研制突破。

　　综上所述，结合公司真实的情况，我们预计2011上半年公司业绩将和去年同期持平，毛利率微增，今年三、四季度业绩有大的增长，全年收入预计会增长20%左右。预计公司2011年-2013年每股盈利为1.62元、2.1元，、2.82元，对应PE为15、12和8倍，考虑按照22元增发价格完成公开增发情况下，我们预测11年收益将和去年持平。维持强烈推荐的评级。

　　通信行业市场大环境低于预期，预制棒项目进展低于预期，非通信业务增长没有预期顺利。(华创证券)

　　热电厂建成投产将大幅度的提高公司竞争力，电价趋势看涨更加凸显自备电的价值，目前股价处于长期价值低端。

　　一季度存货增加源于乐观估计。经济下滑，众多企业面临去仓库存储上的压力。一季度末有色金属上市公司整体存货为1304亿元，同比增加33.47%，其中铝板块存货同比增加12.4%。公司一季度末存货为6.56亿元，较2010年末4.99亿元增长31.46%，与全行业增速持平，但明显高于同行业。一季度存货大幅度的增加主要与公司对后市偏乐观有关系。即便下半年经济下滑，考虑到电解铝成本支撑，存货对公司2011年业绩影响有限。

　　电解铝生产回到正常状态。受节能减排，拉闸限电影响，2010年10月一条14万吨生产线月初，公司公告陆续恢复生产，目前已经满负荷运行。受此影响，一季度电解铝产量不足10万吨。今年全国面临电荒压力，目前公司制作经营一切正常，未受到电荒影响。作为高耗能企业，如果夏季电荒进一步加剧，很可能影响到公司正常生产，2011年公司计划生产铝液33万吨，铝锭6.46万吨。

　　铝产品销售以铝水为主，产品主要销往省内。2008年金融危机以来，公司产品全部供应国内销售，并且加大了省内的销售，2010年省内收入占比为65.19%，较2008年的22.08%，提高43.11个百分点。2011年公司计划生产铝液33万吨，铝锭6.46万吨，铝液占比达到83.62%。铝液全部省内销售，加上部分铝锭，省内出售的收益占比可能超过九成。公司用电成本大幅度的增加，加大铝水产品和省内销售能够大大减少铸锭成本和运输成本，缓解公司成本压力。

　　2011年综合用电成本大致为0.544元/度，较2010年提高0.064元/度。经测算，2011公司用电成本大致为0.544元/度。测算有三个方面的前提：其一、万方电力停产待拆，网电用电量大致翻一倍为40亿度；其二、预计金冠嘉华协议电价2010年约为0.47元/度，2011年可能提高至0.48元/度，用电量约为20亿度；其三、目前的网电成本为0.561元/度，4月份15省平均上调2分钱，河南上网电价提高1.5分，6月1日起15省网电平均上调1.67分，河南网电提高2.3分钱后电价为0.584元/度，全年网电平均成本为0.574元/度。

　　热电厂等待核准文件下发后投建。2月19公司发布了重要的公告，全资子公司万方电力拟投建60万千瓦热电机组，建成投产后将大幅度降低公司综合用电成本。按照当前的煤价和网电价格测算，热电机组可供应电解铝生产用电40亿度，全部取代网电，发电成本大致在0.473元/度(煤炭价格以2011年1-5月参考)，相比网电价格0.584元/度(6月1日提价后的价格)，能节约用电成本达4.44亿元。目前万方电力已经停产，等待国家能源局等部门的核准文件下发后拆除重建，此外项目约28亿元投资资金仍在落实当中。电厂整个建设周期约为2年，预计2013年中期可以投产发电。

　　热电产大幅度的提高公司价值。对电解铝行业来说，公司自备电厂是一个优质资产，根本原因在于以下四个方面：其一、作为非发电企业获取自备电厂牌照几乎不可能；其二、避免网电加价，目前网电和上网电价价差在0.18元/度，使得自备电可承受更高的煤价；其三、相同功率的自备电机组发电小时远超于电力企业，发电小时增加可以摊薄非煤炭成本，自备电发电小时大致为7000-8000小时/年，电力企业则为5000-5500小时；其四、上大压小后发电效率大幅度提高，万方电力单机30万千瓦实际煤耗大致为320克标煤/度，而此前单机12.5万千瓦实际煤耗大致为390克标煤/度，2011年1-5月山西大混平仓价的平均价格为700元/吨，考虑运输成本和热值换算，能节约煤炭成本0.08元/度。

　　给予增持投资评级。考虑铝价、公司生产经营情况。我们测算2011-2013年公司EPS为0.41元/股、0.47元/股和0.87元/股。以6月2日收盘价17.09元/股，对应PE分别为41.18倍、36.15倍和19.62倍，估值合理。下调评级从买入至增持，理由是首先河南网电提价2.3分，超预期，其次热电厂相关核准进展不如预期，最后考虑到公司业绩对铝价弹性较大，铝价每涨100元，EPS上涨0.04元，以及热电厂优质资产属性。(中原证券)

　　天津热泵供暖技术获得政策支持，公司又在核心城市取得重大突破。根据《天津市供热发展十二五规划》，到2015年，天津市集中供热面积将达到3.79亿平方米，热电联产供热比例达到42.2%以上，可再次生产的能源供热比例不低于12%，燃气清洁能源供热比例达到11.1%以上，将大力推广应用地热资源梯级利用和热泵供热技术。因此粗略估算，天津市场有4000万平方米采用可再次生产的能源供热的潜力，约合40亿的市场容量。此次签订的5亿订单框架协议，尽管还不知道执行的进度，依照我们的测算，完全投入到正常的使用中后，将增厚EPS约0.15-0.2元。

　　发改委已经组织第三批节能服务企业审核备案通知，十四个部委联名通知在6月中旬开展节能周活动，地方政府也开始慢慢地重视节能市场的巨大潜力。2009年，建筑能耗占总能耗的比例为30%，其中供暖系统能耗占建筑能耗的60%，降低供暖系统能耗的节约能源的效果尤其显著，面临良好的发展机遇。公司在热泵供暖中总实力最强，既有山西矩能已有的项目经验、又能提供主要的设备、具备热泵供暖整体解决方案的设计能力，同时还是资金实力丰沛雄厚的大公司，因此，公司将抓住这一绝佳的发展机会，做大做强热泵供暖项目。目前公司已在沈阳和天津两大城市重兵布局，重要的北方城市也在持续跟踪，后续继续突破的可能行很大。

　　多晶硅项目成本优势显著，但价格下降超过30%，对业绩贡献降低。公司的多晶硅项目由于折旧、电耗、电价等因素，相比于国内同行具有相当的成本优势，但是由于光伏下游需求趋缓，下游组件持续降价约30%以上，最终传导到上游多晶硅，5月份多晶硅下降幅度超过30%，目前均价已达到58美元/公斤，因为已达到部分企业的成本线，我们大家都认为降价幅度趋缓，预计明年维持50美元/公斤的均价，预计2012年贡献每股盈利0.15元，业绩贡献度降低。

　　维持公司买入评级，目标价20元。鉴于多晶硅价格下降幅度超预期，我们预测公司2011-13年的EPS分别为0.47、0.87、1.15元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们大家都认为给予2012年25倍PE较为合理，对应目标价20元。

　　风险因素：多晶硅和再次生产的能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。(东方证券)

　　我们近期对海亮股份进行了调研，同公司管理层及有关人员进行了充分交流，并参观了公司的生产现场，据公司公开信息及我们的分析判断，简评如下：

　　国内规模领先的铜加工生产企业。企业主要生产制冷用无缝铜管、建筑用/热交换用铜及铜合金管、铜棒及铜合金管件。铜加工的理论产能已达到30.8万吨，其中制冷用无缝铜管16.6万吨，建筑用/热交换用铜及铜合金管12万吨，铜合金管件2.2万吨。

　　越南、铜陵项目进展顺利，是2011年产品增长的亮点，海水淡化项目底部回升。2010年公司实现产品销售量17.97万吨，同比增长20.58%。

　　公司海亮(越南)铜业有限公司年产7.1万吨铜及铜合金管项目目前已经全部建成投产。安徽海亮投资建设年产4.8万吨高效节能环保精密铜管生产线项目(该项目将公司本部诸暨市店口镇工业区的一条年产3万吨铜管生产线搬迁铜陵，新增部分设备并对搬迁设备做改造，改善生产的基本工艺，年产高效节能环保精密铜管4.8万吨)2011年初已经建成投产，计划销量2.5万吨左右。另外，中东地区的海水淡化项目在2010年搁浅后有望重启，公司作为国内海水淡化铜管标准制定者，有望受益。

　　铜加工费较为稳定。作为铜加工公司，公司主要的盈利来自于加工费。未来几年国际铜加工业的发展的新趋势是向着精细化加工工艺、智能化加工装备、大而强和专而精组织规模等方向发展，公司已具备规模经济优势，同时产品品种齐全、结构一直在优化，保证了铜加工费的稳定与上升。

　　公司2008、2009、2010年产品外销的占比分别是53.6%、45.7%和43.8%，逐步呈下降趋势，一方面由于国外需求的下降，另一方面为国际贸易保护政策的实施。美国国际贸易委员会于 2010年11月22 日发布终裁决定对公司的紫铜管反倾销税率为60.85%。为应对国际市场和政策的变化，公司一是通过越南(海亮)铜业有限公司拓展美国乃至国际市场，增强企业国际竞争力；二是要积极拓展国内市场和海外别的市场，消化原出口美国紫铜管的产量以及募投项目产能。(东海证券)